1984 伯克希爾股東信 ⭐
信件背景
1984 年同年,巴菲特在哥倫比亞商學院發表《葛拉漢-杜德都市的超級投資人》演講—— 這是他對效率市場假說(EMH)最系統的反駁。 股東信與這次演講形成主題呼應。
信件核心
一、股票回購的紀律雛形
1984 年信件中早期論述股票回購的合理性條件: - 唯有股價低於合理估算 IV 時,回購才創造價值 - 價位不對的回購是繼續持股股東補貼賣出股股東 - 「規模不重要,價格重要」
這是 股票回購 紀律的源頭。
二、對「為了 EPS 而回購」的批判
信件中尖銳批評美國企業界為了拉抬 EPS 而盲目回購的文化—— 這個批判一直延續到 30 年後 BH 自己開始大規模回購為止。
三、效率市場理論的批判
與哥大演講主題呼應,信件中也有對 EMH 的批判: - 葛拉漢門徒長期勝過大盤的事實 - 統計學上這不可能是「運氣」 - 「效率市場」的數學沒問題,假設有問題
詳見 效率市場理論的批判 概念。